在我们的最新更新中，我们探讨了近期正面数据流的影响，以及地缘政治紧张局势的“暂停-恢复”周期对匈牙利经济前景的意义。简而言之，我们认为现在可能是再次表示乐观的时机。
匈牙利：一览
基于最新的高频数据，匈牙利GDP增长的前景正在改善。我们清楚地看到，对我们2026年全年1.5%的预测存在上行风险。尽管地缘政治不确定性依然存在，零售销售和工业生产自年初以来保持了正面势头。除了一个例外，劳动市场趋势已经转为积极，人口结构恶化将继续给供应侧施加压力，从而产生管道价格压力。外部盈余同比显著恶化，这最终将导致2026年的经常账户赤字。由于福林的强势，通货膨胀再次放缓。预计全年价格压力较低，2026年平均为2.1%。由于权力的变化为中央银行在6月开始降息创造了空间，投资者对匈牙利资产的热情高涨。我们将2026年的终端利率预测下调至4.75-5.00%。预算赤字在两个月中有所改善，但由于欧盟基金的吸收需要大量的预融资，预算赤字将再次恶化。尽管如此，我们认为应计赤字将优于政府最近的预测。EUR/HUF应该保持在350-360的区间，因为低波动性和仍然具有吸引力的收益抵消了匈牙利国家银行的降息及全球情绪疲软。较低的通货膨胀、鸽派的NBH定价和强劲的匈牙利国债需求使得反弹得以持续，曲线可能进一步陡峭，利差也可能收缩。
季度预测
增长前景变得有所改善
尽管匈牙利的增长在第一季度有所回升，但这很大程度上似乎是由临时的、选举前的因素驱动，而不是明确的、持续的复苏。
我们最新的GDP预测显示2026年将增长1.5%。然而，尽管前景普遍阴沉，但由于近期频繁经济活动数据的正面惊喜，这一预期现在带有明显的上行风险。今年，消费预计将推动匈牙利的增长。虽然投资可能只会适度增长，但净出口方面有一些积极迹象。尽管如此，我们认为这将阻碍GDP的扩张。财政部预计2026年的GDP增长将在1.6-2.0%的范围内，这与初步预测一致，也与更广泛的市场预期相符。
实际GDP（%同比）及贡献（百分点）
工业正在艰难复苏
在4月的调整之后，匈牙利工业继续向上发展，延续了自2025年底以来的增长趋势。在5月，生产环比增加了2.3%，带来了正面的惊喜。虽然大多数制造子行业的生产量同比下降，但电子和汽车制造这两个关键领域正在扩张。
尽管新出口产能的激增可能显著改善工业前景，但目前数据并未显示出广泛的复苏。预计匈牙利工业在2026年可以实现约4%的平均增长率。换句话说，在经历三年的工业衰退后，该行业可能再次为匈牙利经济的整体表现作出积极贡献。
工业生产（IP）和采购经理人指数（PMI）
零售销售在多个板块增长
匈牙利5月份的零售销售数据显示，销售量环比增加了0.7%，使得经过日历调整的同比指数上升了4.8%，基本符合市场预期。零售销售量现已比2021年的月均水平高出6.8%。尽管5月份的食品杂货店和燃料销售有所放缓，但非食品店的表现强劲。总体来看，个别零售子行业仍然具有显著的波动性，但与工业相比，增长表现相对广泛。
消费者信心接近历史高位，持续低通货膨胀和强劲的工资增长为零售业乃至消费的持续增长提供了良好的基础。我们预计零售销售将增长约5-6%，因此家庭消费将在2026年继续成为经济的主要驱动力。
零售销售（RS）和消费者信心
劳动市场依然强劲
近期的劳动市场数据显示好于预期。5月份官方失业率降至4.3%，为今年最低水平。劳动市场参与率和就业人数均有所增加，恶化的人口情况也有助于改善这些比率。这一转变是否能够持续还有待观察。若国内经济政策变化提供更大的明确性，可能会提振商业信心，避免劳动市场出现负面转变。
在没有人口结构变化的情况下，许多企业可能会继续囤积劳动力，保持市场紧张。随着年末临近，明年的工资问题日益紧迫。三年的最低工资协议将于2027年进入最后一年，肯定需要修订。预计个人所得税制度的改革也将带来新的挑战。
匈牙利劳动市场的历史趋势（%）
贸易平衡和经常账户盈余持续收窄
2026年5月，商品贸易顺差为7.99亿欧元。今年迄今为止的平衡同比恶化了12亿欧元，5月份显示为正平衡37.4亿欧元。在2026年前五个月，出口量同比下降4.5%，而进口量同比上升了6.4%。大型制造外商直接投资项目对两者均产生了影响。
一方面，机械和库存进口恶化了外部平衡，而生产逐步提升则推动了出口活动。然而，有限的外部需求限制了出口，特别是在地缘政治不确定性的背景下。不断上升的国内需求也将对净出口产生负面影响。关于国际收支，我们看到经常账户在2026年可能会转为负值，此前由于出口能力的提升有所改善。
贸易平衡（三个月移动平均）
通货膨胀在热浪中保持平稳
2026年6月的物价水平与前一个月相同。由于早已预计通货膨胀率较低，这并不令人感到惊讶。年通胀率为1.7%，较上月下降了0.1个百分点。因此，尽管全球能源价格冲击，匈牙利的通货膨胀不仅没有加速，反而在过去两个月进一步放缓。
福林的强势帮助抑制了食品通胀，也降低了耐用品价格。服务业的通货膨胀依然是整体价格压力的主要来源，约占总通胀的三分之二。由于价格压力趋于缓和，家庭对通货膨胀的预期正在接近一个可以被标记为稳定在通胀目标周围的水平，预计年末时总体通货膨胀率可能不会达到3%。
因此，我们现在预计今年的平均通货膨胀率仅为2.1%。预计在2027年这一数字可能上升至3.3%，在2028年为3.0%。
通货膨胀与政策利率
‘迷你’降息周期即将开始
正如预期，货币委员会于6月23日投票将基准利率下调25个基点至6.00%。行长瓦尔加还表示，这标志着“迷你降息周期”的开始，预计将持续到9月。在最新的通货膨胀报告中，匈牙利国家银行显著下调了预期的通货膨胀轨迹，并提高了GDP增长预测。
正面的地缘政治变化、接近历史高位的消费者信心和强化的福林使得中央银行能够开始降息并承诺如此。展望未来，如果外部环境保持支持，地方政治在之前关于欧元采用计划、欧盟资金发展和长期财政调整的承诺上得以兑现，则匈牙利资产的风险溢价可能会持续保持在较低水平。在这种情况下，我们预计将经历一个包含四到五次降息的“迷你”降息周期，紧随6月的降息之后。今年我们的终端利率为4.75-5.00%。
实际利率（%）
预算有望在今年改善
到6月底，中央政府部门已记录赤字3382亿福林。多亏了5月和6月的月度盈余，其中后者尤其带来了积极的惊喜，12个月的滚动赤字终于有所好转。然而，由于要求完全利用欧盟基金的预融资，情况很快将开始恶化。
根据新政府的审查，如果没有政权变更，应计赤字将达到GDP的8.3%。由于政府迄今采取的行动以及与欧盟达成的协议，预计今年的赤字（不包括额外措施）已降至GDP的7.5%。政府将于8月底之前修订2026年预算，设定新的赤字目标，因此7.5%的数字仅是规划的起点。我们认为实际数据将约为6.5%。到10月底，财政部将提交2027年预算，并根据2030年低于3%的赤字目标准备中期预算计划。
现金流视角下的预算表现（年初至今，亿福林）
随着EUR/HUF保持在区间内，收益率依然可期
EUR/HUF从6月份接近350的低点反弹，目前稳定在350-360的区间内。隐含波动性下降，但仍高于中东欧的同行。自4月大选以来，EUR/HUF在一个相对独立的环境中交易，全球因素对其影响较小。尽管NBH发出降息周期的信号，以及利率差逐渐收窄，但该货币对利率的敏感度有限。
展望未来，我们预计EUR/HUF将保持稳定，2026年下半年可能会在350-360区间内主导震荡交易，波动性进一步下降。虽然市场可能会把当前水平的进一步降息价格编入，但短期内利率对外汇的影响似乎有限。近期与中东相关的头条新闻以及全球情绪疲软对福林的影响甚微，任何软弱都迅速被市场吸收。尽管NBH降息，但在新兴市场中，外汇收益率仍然具有吸引力，积极的本地故事可能会在夏季推动进一步的收益需求，特别是如果波动性继续下降的话。
中东欧外汇表现与欧元（2025年12月31日=100%）
反弹仍有继续的空间，因为NBH的定价和需求持续支持
自大选以来，几乎每一次通货膨胀数据和NBH会议都为利率和债券的反弹提供了理由。6月的通货膨胀低于NBH的预期后，市场定价在未来两年稳定在4.50%的终端利率。与我们的预测和市场2024年的低点相比，我们仍然看到进一步反弹的空间。在2024年初，市场虽然面对中央银行不太有利的环境，却仍定价在4.25%的终端利率。因此，我们预计曲线将向下移动，继续保持陡峭的趋势，并与核心市场及中东欧市场相比进一步压缩利差。
匈牙利主权收益率曲线（期末）
在债券方面，自年初以来，债务机构对匈牙利国债的需求强劲，自4月大选后势头加速。令人不安的财政前景使得今年的融资需求难以估计。但根据5%的ESA赤字基础上的旧计划，约80%的发行量已得到覆盖，包括置换和下一年的预融资。
在最新的欧元计价交易之后，债务机构还表示，今年的外汇发行已完成。这使得HGB成为主要融资工具，同时该机构可能会继续利用强劲的需求。这支持了进一步的曲线陡峭化，尽管长期端应继续受益于欧元采用预期和欧盟资金流入。
预测摘要
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