石油市场不再恐慌
好消息是，市场不再每次石油新闻都像霍尔木兹海峡已经封闭、全球经济即将枯竭那样恐慌交易。
这种恐惧有所缓解是有原因的。实物市场表明，它可以在流量减少的情况下运作。这或许不是优雅的方式，也许不便宜，但它是可以运作的。油轮可以重新调度，不同原油品级可以互相替代，管道能够分担部分负荷，炼油厂可以调整生产，库存可以减少。
霍尔木兹海峡的交通量减少到70%并不等于恢复正常。但这并不是分析师们预想的战争开始时的混乱局面。
这使得原油价格从悬崖边缘回落。交易者查看了流量数据，研究了可用的解决方案，并得出结论：系统受到了冲击，但并没有崩溃。
这很公平。
但市场的应对能力和市场的供应充足性之间是有区别的。
这就是下一个石油交易可能隐藏的地方。
这次冲击的第一阶段完全是关于立即干扰的。是否足够的桶能够到达市场？海湾地区是否会成为一个瓶颈？炼油厂会被迫停产吗？消费者是否会在中央银行努力恢复控制时再次受到通货膨胀性的油价飙升的冲击？
到目前为止，答案是，世界找到了一些管理的方法。
但它是依靠缓冲区来应对的。
中国就是其中一个最大的例子。它庞大的原油库存使其在干扰期间能够灵活地减少进口，而不是参与抢购每一艘可用的油轮。多年来从俄罗斯、伊朗和委内瑞拉廉价购买原油，使得北京拥有了大多数进口国缺乏的重要缓冲。
这种缓冲非常重要。
通过减少库存，而不是积极竞争原油，中国有效地减轻了全球市场的压力。这帮助防止了供需短缺变成许多人所担心的三位数油价冲击。
国际能源署（IEA）采取了类似的做法，只是更加明显。紧急储备释放帮助稳定了市场，并发出政府愿意介入的信号。但释放的桶并不是新的供给来源。它们只是提前从未来带来的桶。
最终，总得有人把这些桶放回去。
这正是市场可能过于低估的部分。
石油市场越放松，政府就越有可能开始考虑重新建立他们使用过的储备。中国在证明了其重要性后，将不愿意将战略储备降得太低。国际能源署成员最终需要补充他们的储备。印度和其他主要亚洲进口国刚刚意识到，当主要航运路线变得不可靠时，有限的紧急库存并不能给人安慰。
这就是需求格局可能悄然改变的地方。
这种变化不会以巨大的闪光灯头条出现。炼油厂的生产不会骤然激增，也不会突然实施新的禁运，也不会有一个时刻，市场集体意识到供需平衡变得紧张。
相反，它可能通过国家采购、战略招标、库存重建和官方思维的缓慢转变而显现。
能源安全在危机后往往重新变得重要。政府可能讨论可再生能源、电气化和减少对进口石油的依赖，但当真正的干扰发生时，旧的教训会快速重现：储存至关重要，供应多样性至关重要，储备桶的重要性不可忽视。
印度就是一个很好的例子。将几百万桶加入其储备在政治上看起来是积极的，但相较于该国的进口需求，这仍然是一个较小的缓冲。建立更具意义的储备需要一段时间的持续购买，而不是一次性的行为。
而且，印度不会是唯一考虑这种方式的买家。
具有讽刺意味的是，市场可能不会在危机似乎安全落后时才开始定价这一点。一旦交易者确信霍尔木兹海峡运作良好，关注点可能会从失去的供应转向随之而来的补货周期。
那时，帮助在危机期间抑制价格的桶会再次变得重要。
目前，石油市场已经不再恐慌。市场已经决定，减少的流量是可以管理的，管道可以分担部分负担，库存已经发挥了它们的作用。
但库存并不是永久的答案。它们是临时的缓冲器。
石油市场的下一步可能不是由于海湾地区的进一步升级所推动的，而可能源于一种更安静的意识：世界在这次危机中使用了大量桶，现在它想要这些桶回来。