5月份的零售销售和建筑产出表现令人失望，第二季度的GDP增长预计将低于第一季度的3.5%同比增速。尽管消费放缓，强劲的投资应该能维持2026年的GDP增长在3.4%左右。工资没有出现第二轮的能源效应，这使得中央银行在未来几个季度能够维持利率不变。
消费者力量在2026年第二季度进一步减弱
中东持续的冲突可能压制了2026年第二季度的消费支出模式。5月份，零售销售的同比增长回升至3.0%，相比于4月份的1.3%有所改善，因为部分复活节消费已在3月份进行，但该结果仍低于预期。尽管政府采取措施（降低消费税、增值税和价格上限）来控制燃料价格的增长，5月份的汽油和柴油需求却没有像之前几个月那样强劲。消费者似乎对潜在的供应短缺关注减少，更对当前的燃料价格水平敏感。食品购买连续第二个月下降，而耐用消费品的年增长率也低于年初水平。消费者信心在4月份触底后开始改善，尽管今年私人消费可能不如2025年那么强劲，但仍应成为经济增长的坚实支柱。
建筑产出回升，但基础设施活动令人失望
由于严酷的天气条件，2026年第一季度建筑产出大幅下降后，5月份的建筑产出继续回升，生产同比增长3.9%，4月份为4.5%。然而，特别是在土木工程方面出现了一些疲软迹象，同比下降1.8%。我们预计这个细分市场的活动将在未来逐步回升，因为基于恢复与复原基金(RRF)融资的项目实施时间窗口正在缩小。我们预计今年剩余时间内，固定投资的增强将抵消消费增长的放缓。
总体而言，5月的实际经济数据表明，2026年第二季度的GDP增长从2026年第一季度的3.5%进一步放缓，但全年仍有望达到3.4%。
劳动力市场没有第二轮效应的迹象
5月份，企业部门的工资同比上涨5.8%，略低于预期，同时就业数量持续下降（同比下降0.9%）。没有证据表明目前的能源冲击对工资造成压力或二次效应，这减轻了服务价格和核心通胀的压力。劳动力市场在经历了几年的两位数工资增长后持续调整。企业正在适应更高的劳动力成本，而工资要求在稳固的通胀预期下得到控制。
波兰国家银行将维持利率不变
劳动力市场的收紧程度有所降低、经济增长放缓，以及通胀展望显示能源冲击的传导有限，给中央银行提供了足够的信心，以维持观望态度。消费者价格指数(CPI)通胀可能在2027年第二季度早些时候回归国家银行的目标，因为高油价的影响预计将保持在可控范围内，并且不太可能广泛传播到整个消费篮中。我们仍然预计决策者将维持利率不变，下一步很可能会是降息，尽管其时机似乎还要一段时间。
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